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导语：昊海生科为生物医用材料龙头企业，疫情+集采+减值等扰动业绩，短期看好疫后多业态修复；长期来看，HA 填充剂高端化布局，搭建“注射填充+光电仪器+肉毒+胶原”等管线，人工晶状体集采“以价换量”，视光产品高成长性，看好“医美+医药”双轮驱动，首次覆盖给予“增持”评级。

昊海生科：“投资并购+研发创新”赋予企业长期发展。公司深入布局“医美+眼科”业务，同时布局骨科及防粘连业务，2016年后通过收购及股权投资加速眼科纵深产业布局，近几年营收受到疫情+集采+收购新资产等多因素影响、整体稳中有升，而净利润略有承压。

医美业务：疫后消费复苏，三大管线全面布局。1）玻尿酸注射：三代玻尿酸技术持续迭代，多款产品满足价格、适用部位等差异化需求，第二代“姣兰”新增唇部适应症+第三代“海魅”占比提升改善利润结构+Bioxis 旗下多款玻尿酸即将面世+储备第四代有机交联玻尿酸提高安全性，打造玻尿酸产品矩阵满足细分需求。2）光电射频：21 年收购欧华美科，旗下EndyMed 与镭科光电管线丰富，可满足面部及身体多重需求，通过Newa 美容仪实现从医美机构向家庭应用场景拓展。3）rhEGF 市场：“康合素”产品具有稀缺性，市场排名第二且份额持续上升。4）储备产品：投资Eirion 布局肉毒，产品改变给药方式进行差异化创新；欧华美科布局重组胶原蛋白，搭建面膜、精华等产品矩阵，储备医美注射针剂。

医药业务：全产业链布局，夯实竞争力，看好眼科赛道增长。1）白内障：人工晶状体“材料→产品研发→销售”全产业链布局完善，行业领先，预计集采“以价换量”逐渐落地+疫情需求恢复性增长。2）视光产品：国家重视青少年近视防控，政策支持下预计角膜塑形镜市场将保持20%CAGR 高增长，昊海拥有全球最大视光材料生产商之一+代理/自研多款优质产品，业务高成长性。3）骨科业务：玻尿酸钠注射液产品规格齐全、质量稳定，医用几丁糖具有稀缺性，老龄化进程加速，未来增长潜力大。4）防粘连与止血：国内最大防粘连生产商，将逐渐从疫情及集采中恢复。

投资建议：1）医美业务产品扩容，高端新品获批提升盈利能力+欧华美科业绩改善，预计利润端有望取得突破性增长；2）医药业务保持细分领域龙头优势，逐步从疫情及及集采政策中恢复。综合医美及医药业务，预计公司23-25 年营收为25.75 亿/31.12 亿/36.75 亿，增速为+21%/+21%/+18%，归母净利润为4.21 亿/5.53 亿/6.71 亿，增速为+133%/+32%/+21%，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：疫情反复影响终端市场消费；医美产品销售不及预期；医药政策影响；医药研发与获批不及预期。

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